李克强讲话预示降息降准暂按兵不动陶瓷绝缘

李克强讲话预示降息降准暂按兵不动

李克强讲话预示降息降准暂按兵不动2015-01-23 14:00:49 分享到：李克强讲话预示降息降准暂按兵不动中国证券报

近期央行[微博]续作MLF，昨日又重启逆回购。这些举措或表明，2015开年央行并不急于全面下调存款准备金率或再次降息。短期内，央行将主打各种创新工具及传统其他流动性管理工具。

近年特别是去年以来，随着金融创新和金融市场发展加快，数量型调控面临更多挑战，健全和完善价格型调控机制的任务还十分繁重，转型期货币政策兼顾“量”与“价”平衡与转换的难度上升。去年，经济下行压力较大，“降低融资成本”成为宏观调控关键词，并最终触发央行非对称降息。

今年，央行工作会议和李克强总理在达沃斯的讲话，都重点提到了“定向调控”四字。李克强总理指出，不会搞大水漫灌，而是更加注重预调微调，更好实行定向调控，确保经济运行在合理的区间。在去年央行不对称降息之后，定向调控或许也是短期内货币政策的一个主要方针，与之相对应的是各类流动性创新工具和传统工具的使用，全面降息降准短期内还未想派上用场。

从内部看，我国货币当局去年新增外汇占款6411亿元，不足2013年的四分之一，仅去年1月新增外汇占款4945亿元，占全年新增额的77%，去年12月还出现了1289亿元负增长，基础货币投放压力显著，对下调存款准备金率提出了明确要求。不过，央行去年推出了PSL、MLF，并灵活运用SLO等短期流动性调节工具。目前来看，央行认为这些操作基本上可以弥补基础货币缺口。

2015年，宏观经济继续在新常态下运行，经济增速放缓在短期内将对银行业的风险管理造成一定压力。受制于经济增长减速，只要企业信用风险状况没有根本改观，商业银行资产质量就将继续下行，银行业不良贷款惯性增长趋势可能延续到2015年下半年，不良贷款率可能继续上升。同时，已披露的不良贷款数据的真实程度也令决策更加谨慎。如果2015年下半年经济形势明显好转，不良贷款率增幅将较快趋稳。

那么，短期内央行将如何实现货币供应稳定又不过量呢？

首先，央行逆回购释放的更多是价格调控信号。当前外汇占款几乎零增长，央行可以通过主动投放流动性，实现货币政策利率调控的转型，3.85%可能是央行认可的7天利率上限。

其次，业内认为，既然短期利率调控工具出现了，预计中长期利率调控工具不久就会出台。在实体经济下行压力下，作为有效的量价双向调控工具，PSL能实现稳增长、抵补基础货币缺口、确定中长期政策利率的三重目的，预计PSL重现的概率在上升。

再次，仅靠定向宽松的工具难以满足银行体系流动性需求，需要通过逆回购释放流动性，现阶段如果不采取全面降准，逆回购将成为近期货币政策操作的主要工具。不过，春节前资金缺口较大，如果1月经济数据仍较差，不排除央行可能会在春节前有更大的放松动作。

中国经济寒冬：几乎重要引擎都失速每日经济新闻

(作者管清友为民生证券研究院执行院长，朱振鑫为宏观研究员)

2014年度经济数据刚刚尘埃落定，虽然年度增长7.4%的数据符合市场预期，但传统增长引擎正加速失效，中国经济并未走出寒冬。在这一背景下，国务院总理李克强在瑞士达沃斯的一言一行格外引人关注。基于此，我们试图通过对李克强总理特别致辞的解读，寻找中国经济走出寒冬的“秋裤”。

房地产黄金时代一去不返。房地产目前面临人口老龄化和高库存的双重压力。降息虽然带动一线城市销售明显回暖，但占比80%以上的二、三线城市依然疲弱，全国整体房地产销售还在下滑。再加上目前巨大的库存和在建面积，以及中长期刚需人口下降的压力，房地产根本不可能再承担扩张需求的大任。

制造业面临全面过剩。新常态之下，地方政府道德风险和投资冲动被抑制，房地产开发投资放缓，失去需求端的消化，供给端又无法快速去产能，制造业迎来全面过剩时代。未来将以去杠杆和去产能为主。在去产能和去杠杆的过程中，制造业企业很难再有资本开支的动力。

出口也难成“奇兵”。21世纪初，深陷去产能泥潭的中国经济靠外需绝地反弹，但这种好戏很难在如今重演。外部因素看，发达国家在去杠杆，更依赖通过争相货币贬值和贸易保护在积极抢占外需来实现贸易再平衡。内部因素看，人民币(6.2256, 0.0171, 0.28%)实际有效汇率不断攀升，再加上融资环境偏紧和劳动力成本制约，出口内生增长动力不强。

看上去，几乎所有重要的引擎都在失速，所以不管是达沃斯的听众，还是国内的投资者，大家最关心的问题就是：政府到底拿什么拯救增长？1月22日凌晨的达沃斯，李克强总理给出了两条最重要的线索。总结一句话：改造传统引擎，打造创新引擎。

第一条线索是改造传统引擎，“重点是扩大公共产品和公共服务的供给”。中国的基础设施建设和公共服务体系还有很大空间。根据李克强总理提供的数据，“目前中国公共设施的存量仅为西欧国家的38%，北美国家的23%，服务业水平比同等发展中国家还要低10个百分点，而城镇化则比发达国家低20多个百分点。”在经济下行时期，通过基础设施建设和扩大公共服务供给稳增长是目前看来最有效的手段，关键的问题是钱从哪儿来。

根据我们的估算，维持2015年经济7%的增速也需要近13万亿元的基建投资，而预算内的财政和土地出让收入和预算外的融资平台等渠道并不能完全满足这些资金需求。我们估算2015年基建投资缺口大约为4.5万亿元，而这部分资金要靠其他融资渠道来解决，其中最重要的是内外两条线：对内，通过PPP模式吸引社会资本参与；对外，推广负面清单管理，扩大投资准入，吸引外资参与，这种投融资体制的改革就是李克强总理所说的最重要的 “改造”。而未来改造的重点领域仍然是“中西部、铁路、水利工程，各类棚户区和城乡危房改造等”。

第二条线索是打造创新引擎。李克强总理在演讲中一共提了两个案例：一个是与改造传统引擎相对应的西部污水处理厂引入外资；另一个就是东部小村庄创业的案例。这并非偶然想起，而明明是一直挂念。翻看李克强总理上任以来的每一次演讲，不管长短，几乎每次必提的就是放松管制。而放松管制是为了什么？就是为了给创业松绑，激活中小企业和私人部门的增长引擎，以填补房地产和传统制造业留下的空缺。

对资本市场来说，这是一个看似不相关，但实际最相关的政策。因为放宽创业的限制和门槛只是第一步，下一步要做的是真正激活创业者的热情，让他们看到资本级数增长的可能和诱惑，而这只有资本市场可以做到。美国之所以成为全球的创业和创新中心，和资本市场为创业者和风险投资者提供的资本增值机制有很大关系。顺着这个线索来看，中国需要一场牛市来为资本市场的推进作铺垫，在此基础上打通直接融资的任督二脉，预计新三板会加速发展、IPO注册制也不会太远。当然，创业的繁荣离不开一个最基本的条件：健全的法治。如果依法治国的方略无法落到实处，一切都只是空谈。

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